2025年2月[信報專欄]推動MSCI中國A50期貨五建議（明小沖副主席）-香港中國金融協會

2025年2月[信報專欄]推動MSCI中國A50期貨五建議（明小沖副主席）

2021年10月，港交所（00388）成功推出了旗下首隻A股指數期貨──MSCI中國A50互聯互通指數（下稱MSCI A50）期貨，標誌着香港在建立離岸內地股票衍生產品系列方面邁出了重要一步。MSCI A50期貨的推出，不僅為國際投資者提供了更多參與中國A股市場的機會，也進一步鞏固了香港作為國際金融中心的地位。本文將從MSCI A50的指數構成、與FTSE A50期貨的對比、市場概況、現貨ETF市場比較以及未來發展建議等方面進行簡要分析。 一、MSCI A50與FTSE A50指數構成比較 MSCI A50指數涵蓋了內地A股市場中最大的50隻股票，並在每個行業中納入至少兩隻股票，以全面反映內地的經濟狀況。與新加坡交易所於2006年推出的新華富時A50指數（下稱FTSE A50）相比，MSCI A50的選樣空間更為廣泛。FTSE A50僅由滬深兩市中市值最大的50隻股票組成，而MSCI A50則從MSCI中國A股指數的所有成份股中選取，並通過行業中性策略分配成份股權重。這種創新的指數設計避免了個別行業比重過高或新經濟行業比重過低情況，更全面地反映了內地股市的整體情況。 二、MSCI A50與FTSE A50期貨合約對比 在交易時間方面，MSCI A50期貨的全天累計交易時長為17小時15分鐘，比FTSE A50期貨的19小時45分鐘少了2.5小時，即MSCI A50期貨的交易時間相對較短，可能影響到部分投資者的交易靈活性。至於持倉限額，港交所MSCI A50期貨的持倉限額較小，僅為500張即需進行申報，而FTSE A50期貨的申報水平為15000張，遠高於前者。此外，MSCI A50期貨的合約價值為51665美元，是FTSE A50期貨合約價值（13039美元）的4倍左右。最小波動方面，MSCI A50期貨為5美元，FTSE A50期貨為1美元。 迷你合約可吸引零售投資者 三、MSCI A50期貨與FTSE A50期貨的市況 MSCI A50期貨的上市時間比FTSE A50期貨遲了15年，因此在市場份額上仍處於劣勢。近3年來，MSCI A50期貨的年度成交量在300萬至430萬張之間，月均持倉量約為1萬張，分別佔港交所總成交量和持倉量的1%和0.07%。相比之下，FTSE A50期貨的年度成交量高達9000萬到1億張，持倉量在80萬至95萬張左右，佔新加坡交易所總成交量和持倉量的35%和17%。按照合約價值計算，FTSE A50期貨的成交金額是MSCI A50期貨的6.3倍，持倉金額則是MSCI A50期貨的25倍。這表明FTSE A50期貨在市場中的影響力遠超MSCI A50期貨。 四、MSCI A50與FTSE A50的現貨ETF市場比較 期貨市場的發展離不開現貨市場的支持，尤其是與指數期貨對應的指數ETF市場。目前，內地、香港和新加坡市場共有8隻MSCI A50 ETF，總規模為170.4億港元。其中，內地的4隻MSCI A50 ETF管理規模為164億港元，佔內地全市場指數ETF的0.4%；離岸市場的4只MSCI A50 ETF管理規模為6.4億港元，佔香港全市場指數ETF的0.1%。相較之下，FTSE A50 ETF的總管理規模為318.5億港元，是MSCI A50 ETF總規模的1.87倍。其中，離岸市場的FTSE A50 ETF規模為312億港元，是MSCI A50 ETF離岸市場規模的49倍。 五、推動MSCI A50期貨發展的建議 推動MSCI A50期貨發展，本文有以下建議： （一）優化期貨合約序列，上市迷你MSCI A50期貨合約：迷你合約的合約乘數可設定為5美元，相當於FTSE A50期貨合約的80%。這不僅能滿足不同類型客戶的交易需求，還能吸引更多零售客戶參與交易，增強市場流動性。 （二）加快離岸MSCI A50 ETF的發展：衍生品的發展依賴於現貨市場的壯大。目前，MSCI A50 ETF在離岸市場的規模僅為FTSE A50 ETF的2%，嚴重限制了MSCI A50期貨的發展。因此，應積極推動離岸MSCI A50 ETF的發展，以支撐MSCI A50期貨的健康成長。 延長交易時間提升便利性 （三）延長交易時間：MSCI A50期貨的交易時間比FTSE A50期貨少2.5小時，可能導致部分投資者轉向其他市場。建議把MSCI A50期貨的交易時間延長至與FTSE A50期貨一致，甚至考慮實行23小時交易，以提高交易連續性和便利性。 （四）放寬持倉限額：當前MSCI A50期貨的持倉限額較小，建議把持倉申報水平提升至3000手，並把迷你合約的持倉申報水平設定為15000手，以吸引更多機構投資者參與。 （五）其他優化措施：交易所應檢討和優化活躍交易者激勵計劃及持倉激勵計劃，加強對機構投資者的宣傳，進一步推動MSCI A50期貨的市場接受度和流動性。 總括而言，MSCI A50期貨的推出是港交所拓展內地股票衍生產品市場的重要一步。然而，與FTSE A50期貨相比，MSCI A50期貨在市場份額、現貨市場支持等方面仍存在較大差距。通過優化合約設計、加快現貨市場發展、延長交易時間、放寬持倉限額等措施，MSCI A50期貨有望在未來實現更大的市場影響力，進一步鞏固香港作為國際金融中心的地位。 作者為香港中資期貨業協會會長、香港中國金融協會副主席、朗潤金融集團有限公司行政總裁 本文刊載於香港《信報財經新聞》2025年2月18日, B5頁 &nbsp; 蒙信報財經新聞惠允轉載，授權編號：20250219001