2025年7月[信報專欄] 互聯互通新機遇打造香港「雙中心」（左智卿）

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自2014年「滬港通」正式啟動以來，內地與香港資本市場互聯互通機制作為一種全新的資本市場開放模式已走過了近11個年頭。「滬深港通」、「債券通」、「互換通」、跨境「理財通」陸續出台，投資工具已覆蓋股票、債券、衍生品、ETF等，有力促進了兩地資本市場的聯動發展，成為中國資本市場打造高水平雙向開放的一張「新名片」。 隨着2024年鼓勵A+H雙重上市政策的出台，以及2025年6月剛剛推出的允許符合條件的大灣區港股企業回歸深交所上市，新一輪政策圍繞兩地上市優質企業形成A股與H股市場的「無邊界融合」，把互聯互通推向了新的高度。 AH股溢價產生變化 兩地市場的融合為港股帶來的變化是顯而易見的。首先，在鼓勵A+H雙重上市政策驅動下，香港市場迎來里程碑式復甦。2025年上半年至今，港股市場完成約40宗IPO，募集資金高達1087億元，IPO數量和集資額按年分別大幅增長33%及711%，集資規模重返全球首位。其中，來自內地企業的IPO數量和集資額佔比分別達到95%和96.7%。 其次，港股估值體系呈現重構趨勢。長期以來，A股相對H股存在系統性溢價，但在北向資金和國際資金投資偏好驅動下，這一現象在2025年發生顯著變化。恒生AH股溢價指數創5年來新低，部分公司出現「H股溢價」現象，如寧德時代（03750）、藥明康德（02359）、招商銀行（03968）等。 最後，港股市場的流動性大幅改善。隨着港股投資便利化程度的不斷提升，「南水北湧」與「國際回流」並存的新格局正在形成。2025年一季，港股日均成交量按年增長超過100%，按季增長超過30%，配股、增發等再融資活動激增。 港股自身的一系列亮點也發揮了關鍵作用，包括恒指今年表現強勁，部分金融H股股息率高於A股，宏觀政策推動中國企業財務數據改善，AI領域突破孕育巨大投資機遇，中概股回歸預期等等。 值得關注的是，投資者信心的改善僅僅是市場向好的第一步，港股的「硬科技化」則是背後的關鍵，有望為香港市場以至整個香港社會發展帶來持久的動能。 長期以來，香港經濟和港股市場都是以金融、地產為主導，單一的經濟產業結構制約香港的轉型發展。 科技創新具有高風險、長周期、高投入的特徵，股權資本市場通過風險分散機制和價值發現功能，天然地契合科技產業的成長需求。如早在2007年Facebook尚未錄得盈利時，便獲得微軟以2.4億美元投資，使其估值達到150億美元，為其後來成長為巨頭打下基礎；當前炙手可熱的OpenAI在2024年末單筆融資額達到66億美元，則體現了大額PE極高的風險容忍度，這都是債務資本無法完成的任務。 吸納「硬科技」企業 國家「十四五」明確提出支持香港建設國際科創中心，香港可以借助新一輪資本市場互聯互通帶來的科技、金融資源融合，實現科技創新和資金融通的聯動，把科創中心建設提升到與金融中心建設同等地位，進一步明確「科創-金融雙中心」建設的戰略方向。 作為金融從業者一員，筆者對此有以下三點建議： 一、圍繞港股市場，完善多層次「耐心資本」支持體系。在持續擴大港交所（00388）全球影響力同時，應當引導金融機構聚焦內地和香港科創領域領軍企業，拉長投資和考評周期，優化銀行、保險資金投資PE的監管辦法，並通過活躍私募股權二級市場、鼓勵併購等豐富退出渠道，避免科創企業被動過早成為公眾公司。 二、以金融為介，積極吸納內地科創企業和人才駐港。近年香港政府專門設立引進重點企業辦公室，通過優化公司遷冊制度、稅率優惠政策等，以此吸引企業在港開設或拓展業務。隨着A+H上市企業的增加，香港應當依托本地豐富的科研、高校、人才資源，吸納「硬科技」企業在港設立研發中心，通過企業未來在香港的發展、分拆以及相關人才的創業彌補香港自生科創產業的不足，並為資本市場形成潛在的優質資源供給。 三、立足於「監管沙盒」創新模式，強化與內地金融市場相比的差異化功能作用。在「一國兩制」下，香港有着與內地不同的法律環境、監管環境，在推動金融創新方面具有獨特優勢。香港可以在港元穩定幣、數碼人民幣、數碼港元、虛擬銀行等方面擔當創新排頭兵的角色，逐步形成各界認可的兩地市場創新產品先行先試的「實驗場」定位，推進更多創新產品長期持續在香港落地，爭取形成後發優勢，在強化香港在國家發展全局中獨特功能作用的同時，亦借助內地的科創資源供給，來鞏固面對新加坡、杜拜等新興區域金融中心時的競爭優勢。 作者為香港中國金融協會理事、秘書長；浦銀國際控股有限公司副行政總裁（擬任） &nbsp; 本文刊載於香港《信報財經新聞》2025年6月24日, B4頁 蒙信報財經新聞惠允轉載，授權編號：20250219001