2025年9月[信報專欄]RWA本土化挑戰與破局之路（崔悅）-香港中國金融協會

2025年9月[信報專欄]RWA本土化挑戰與破局之路（崔悅）

2025年7月30日，美國證交會（SEC）宣布啟動「加密專案（Project Crypto）」，旨在全面改革現有監管體系以適配加密資產，推動美國金融市場上鏈。在亞洲金融樞紐的香港，《穩定幣條例》於2025年8月1日正式生效，不僅為穩定幣發行設立明確准入門檻，更通過規範法幣抵押型代幣的清算，為顯示現實世界資產（Real World Assets，以下簡稱RWA）的鏈上映射提供了支付結算基礎設施。全球RWA市場在資本湧入與技術革新的雙重驅動下規模激增，卻陷入「萬物皆可代幣化」的投機陷阱。 一、全球加速布局RWA RWA代幣化是指通過區塊鏈技術、智能合約及合規框架，把現實世界中的實物資產、金融資產，或其他權益資產進行數碼化表徵，形成可在鏈上記錄、交易和管理的通證化憑證。 可用穩定幣作支付結算 全球RWA正在爆發式的增長，根據RWA.xyz資料，截至2025年8月22日，RWA鏈上總規模達到264.6億美元（約2063.88億港元，不包含穩定幣），總資產發行人達到268名。從資產類別來看，私人信貸154.56億美元，佔比58.41%；國債74.19億美元，佔28.04%；商品18.12億美元，比率為6.85%。 目前，國際上較為成熟的RWA代幣化案例大多基於以太坊構建智能合約，如貝萊德BUIDL國債代幣化基金、杜拜土地局代幣化平台、歐洲投資銀行（EIB）發行數碼債券等。 在香港，穩定幣的合規性為RWA交易提供一個安全穩定的支付環境，金融科技監管沙盒機制，為RWA項目合規探索提供了空間，如朗新科技與螞蟻數科、瑞銀集團合作推出新能源充電樁RWA專案；招商證券國際（香港）與Asseto合作發行貨幣市場基金；德林控股計劃發行德林中環物業發行RWA專案等。 二、供給擴容與需求進化 從供給端來看，四類資產加速上鏈。可上鏈的真實世界資產分為四大類：一是類貨幣資產，即類似USDT、USDC等有真實世界抵押品的穩定幣；二是金融資產，包括標準化金融資產，如國債、股票、基金、債券等，以及非標準化金融產品，如電站等一些具有穩定現金流的固定資產；三是實物資產，包括房地產項目、收藏品（名酒、名畫）、商品、藝術品等，通過碎片化確權提升流動性；四是無形資產，包括資料收益權、知識產權、品牌IP等新型標的，依託智能合約實現權益自動化分配。 存量及增量用戶續擴 從需求端來看，穩定幣用戶持續擴大。 存量使用者方面，一是交易媒介需求使用者，即持有穩定幣用於加密貨幣交易的使用者；二是支付避險需求用戶，即用穩定幣做支付的公司以及個人，例如在阿根廷、尼日利亞等高通脹地區，使用者把穩定幣作為「數碼美元替代」。 增量用戶方面，一是跨境貿易商成為主力，隨着全球穩定幣法案的落地，穩定幣憑藉其秒級結算、7×24小時無間斷、極低費用的優勢在貿易商中快速擴張；二是傳統金融機構和個人投資者，貝萊德、富蘭克林等通過代幣化美債基金吸引傳統金融機構資金，至於離岸人民幣潛在空間高達千億級，渣打（02888）、螞蟻等傳統金融機構已在香港紛紛布局。 三、境內資產RWA三大挑戰 境內資產RWA存在三大挑戰：一是清算效率邊際效益有限。RWA的核心價值在於通過區塊鏈提升資產分割與跨境流通效率，但目前內地已有高效的中心化清算交割體系，境內資產清算效率需求可通過現有系統滿足，上鏈的邊際增益有限；二是監管機制碎片化：與ABS、REITs相比，RWA在跨境資料、投資者保護、重大事項決策權等方面尚無明確規則，發行面臨較高的合規風險；三是RWA資料依賴IoT設備和營運紀錄等鏈下採集的方式，但其真實性易受預言機攻擊或營運方篡改，缺乏協力廠商權威審計。此外，資料跨境受《資料安全法》和《個人資訊保護法》嚴格約束，重要營運資料須通過安全評估。 四、引導市場理性發展 要引導市場理性發展，須持續完善監管規則，透過建立RWA風險評級體系、優先支持標準化資產上鏈，同時對不同類別底層資產實施差異化槓桿率限制；設立RWA發行白名單，僅允許銀行和持牌機構等專業投資者參與，杜絕散戶非理性投機；加強底層資產監管，要求RWA專案強制披露底層資產明細及審計結果，對高收益承諾專案重點核查資產真實性與現金流合理性；建立資料合規流轉機制，針對敏感性資料研發符合《資料安全法》的鏈上資料脫敏技術，採用「境內聯盟鏈存證+境外通證化」分拆架構。 推動CNH穩定幣&nbsp;加快人幣國際化 此外，探索離岸人民幣穩定幣「雙軌制」發展路徑。穩定幣為RWA提供鏈上計價單位和交易媒介，發展離岸人民幣穩定幣，可成為連結中國實體資產與國際資本的戰略工具。以香港為樞紐，通過「頂層規劃+市場滲透」雙軌制，構建多層應用生態，推動離岸人民幣（CNH）穩定幣發展，加快人民幣國際化進程。 一方面，自上而下的頂層規劃，構建獨立清結算網絡，鼓勵在港中資企業把人民幣穩定幣（CNH）嵌入「一帶一路」項目付款鏈，構建獨立於SWIFT的支付體系；另一方面，自下而上的市場滲透，提升流動性：採用「農村包圍城市的策略」，鼓勵愛國愛黨資本或機構聯合銀聯，在亞非拉地區發行離岸人民幣穩定幣（CNH）的銀聯借記卡或儲值卡，提高離岸人民幣穩定幣在亞非拉市場的滲透率。 作者為香港中國金融協會理事、Asseto Fintech合夥人 本文刊載於香港《信報財經新聞》2025年9月16日, B5頁 蒙信報財經新聞惠允轉載，授權編號：20250219001