2026年4月10日，香港金融管理局（HKMA）正式授予滙豐銀行（HSBC）與碇點金融（Anchorpoint Financial）首批穩定幣發行人牌照，標誌着香港正式進入受監管的穩定幣時代。這不僅是兩張准入證的發放，更是為香港未來的「數字資產操作系統」安裝了底層的支付插件。在金融去中心化（DeFi）與資產代幣化（Tokenization）的浪潮下，穩定幣作為連接傳統法幣與鏈上資產的「血液」，正在用前所未有的速度重構券商的生存土壤。

實時同步節點 T+0成現實

一、新的金融生態系統

隨着穩定幣牌照落地，香港正構建一個「由代碼連接、由法律背書」的新型金融生態系統。這個生態系統由底層發行層、通道兌換層、交易應用層及基建安全層組成【表1】

在這個系統中，券商的角色經歷根本性轉變：

1.從「結算中介」到「實時同步節點」：傳統證券清算依賴T+2或T+1模式，中間涉及多間機構。而穩定幣與分布式賬本技術（DLT）的結合，使得「交易即結算」（T+0）成為現實。券商不再是單純的人工傳遞賬本者，變成了自動同步數據的網絡節點。

2.「錢」與「券」的合流：過去代幣化證券的現金支付需回到銀行系統，存在延遲。現在，穩定幣提供鏈上的「法幣錨點」，實現原子級結算（Atomic Settlement），大幅降低系統風險和資金佔用。

3.合規中介的鏈上化（On-chain Intermediation）：雖然技術層面是「去中心化」，但在合規層面上，由於反洗錢（AML）和認識你的客戶（KYC）的要求，券商轉而成為「受監管的去中心化」架構中的「合規路由器」。

二、傳統券商和互聯網券商競爭格局新變化

目前，券商行業已形成傳統與互聯網兩強格局。在穩定幣牌照落地的催化下，傳統券商在新金融生態中的核心優勢，在於利用其資產獲取能力，進而成為「資產的供應商」；對於互聯網券商，關鍵優勢在於技術敏捷性與客戶覆蓋效率，加速向「超級門戶」與「流量樞紐」進化，從而成為「客戶運營商」【表2】。

三、傳統券商和互聯網券商如何從「二元」到「融合」

首先是分工進一步明確化：在新的金融生態系統裏，傳統券商將更像「投行化」的資產加工廠，負責把優質資產代幣化（RWA）「裝上鏈」，結合穩定幣則為其提供即時清算的通道，成為RWA生產者，提供專業的投行化服務和基於智能合約的資產發行方案。這種涉及複雜法律與風控的「重服務」業務，是傳統券商的護城河。互聯網券商負責把資產「賣給終端用戶」，憑藉互聯網流量，成為持牌穩定幣（如滙豐港元穩定幣、HKDAP）進入零售市場的主要入口，構建24/7全天候不間斷的代幣化證券交易介面，提升客戶交易活躍度。

其二，資本金門檻的「退化」，核心壁壘的轉移：隨着DeFi協議帶來的海量流動性，龐大的物理資本金將不再是唯一王牌。代碼的穩固性（Robustness）和對數字主權的保障能力，正成為新的勝負手。兩者不再是單純的買賣中介，而是變成了「信任的驗證者」。行業老大的標誌將從「資產管理規模（AUM）」轉向「客戶連接度（Assets Under Connection）」與「協議集成能力」。誰能率先把合規邏輯寫進代碼，誰就能掌握定價權。

第三，HyFi（混合金融）的興起：未來的領頭羊將是能夠融合兩者的平台：一種由穩定幣驅動的混合治理模式，在涉及法律責任的實體層保持「合規中心化」的嚴謹，在涉及交易執行的代碼層推行「去中心化」的效率。這種融合最終將催生出「全能型數字金融節點」，它們既擁有傳統金融的資本安全感，又具備互聯網金融的極簡體驗與24/7的實時流動性。

贏家不鬥錢多 須懂合規代碼

穩定幣牌照的發放，是香港金融業從「異步清算」轉向「原子級實時同步」的分水嶺。對於券商而言，金融去中心化並不意味着消失，而是在新的金融生態系統中，要明確自身定位，把他們的職能和角色從股票結算中介之中解放出來，回歸「風險定價」與「信用創造」的金融本質，成為「數字資產服務商」。

未來的贏家將不再屬於「資本金最多」的機構，而是誰「最懂協議、最懂合規代碼」。在這個由穩定幣連接的新生態系統中，「開戶」即是連接，「存款」即是持幣，而券商，則是通往這一未來的主要合規通道。

作者為香港中國金融協會會員

本文刊載於香港《信報財經新聞》2026年6月6日, B5頁

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